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发布于 2026年7月24日

　　● 本报记者谭丁豪

　　7月23日，A股半导体板块再度承压，万得半导体指数下跌4.10%，科创50指数下跌3.78%。经历前期快速回调与强劲反弹后，板块短期波动加剧。

　　分析人士认为，尽管半导体板块短期震荡加剧，但产业高景气度正持续得到全球产业链数据验证。AI算力需求持续高增背景下，海外行业龙头业绩与资本开支双双超预期上调，产业上行周期确定性不断强化;国内厂商受益于国产化率提升加速，中报业绩兑现能力突出，自主可控产业逻辑持续深化。本轮调整更多源于前期涨幅累积后的获利盘集中了结与交易情绪扰动，产业核心成长逻辑并未发生实质性逆转。经过快速回调后，板块估值风险得到充分释放，具备核心技术壁垒与业绩确定性的细分赛道标的配置价值逐步凸显。

　　板块短期承压

　　7月23日，A股三大指数小幅收红，沪指涨0.25%，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.25%，全市场超4200只个股上涨，但科创50指数下跌3.78%，半导体芯片产业链成为盘面主要下跌方向。

　　万得半导体指数当日下跌4.10%。成分股中，睿创微纳(151.660, -2.43, -1.58%)、乾照光电(16.120, -0.59, -3.53%)涨逾3%，大普微(488.000, -22.00, -4.31%)-UW、澜起科技(234.000, 8.50, 3.77%)涨逾1%;华虹宏力(335.200, -5.80, -1.70%)、燕东微(56.280, -0.64, -1.12%)跌超10%，甬矽电子(79.500, 2.50, 3.25%)、瑞芯微(223.990, 9.99, 4.67%)、汇成股份(25.080, 0.29, 1.17%)等跟跌。

　　回顾近期走势，半导体板块经历了一轮剧烈的“过山车”行情。7月以来，受外部冲击影响，叠加板块自6月以来短期涨幅巨大，场内获利盘大量堆积，A股半导体板块出现快速回调，多只个股短短数个交易日回撤幅度超30%，科创板一度承受较大抛压。

　　7月21日，市场迎来强劲反弹，创业板指单日大涨7.05%，科创50指数大涨10.73%，半导体芯片产业链全线修复，当日几十只个股集体涨停。此后，科技股迅速分化，市场上涨力量转向电网、锂电、能源等板块，半导体板块再度承压。

　　大同证券TMT行业分析师闫晓伟认为，当前市场处于多重因素交织的复杂博弈阶段。一方面，宽基ETF呈现持续净申购态势，显示部分中长期资金借助指数工具进行逆势布局;另一方面，A股市场科技成长板块大幅调整，高低切换进一步演绎。从中长期产业视角观察，AI驱动的科技创新产业(47.730, 0.07, 0.15%)升级逻辑并未因短期市场波动而发生实质性逆转。当前科技板块的调整更多体现为交易层面的情绪宣泄，随着筹码结构逐步优化，部分具备核心竞争力的科技细分领域存在估值修复的观察窗口。

　　中报业绩兑现能力强劲

　　从已披露的中报业绩预告来看，A股半导体设备公司正迎来新一轮业绩兑现周期。

　　长川科技(306.780, 15.54, 5.34%)(维权)预计上半年净利润为9.00亿元-10.00亿元，同比增长110.76%-134.18%。 长川科技 表示，报告期内，前期研发投入的成果持续显现，叠加高端下游市场需求显著释放，公司数字测试机等多条产品线销售业绩大幅度增长，规模效应显现，销售收入规模大幅度增长，利润随之迅速增长。

　　联动科技(139.000, -0.41, -0.29%)预计上半年净利润为2100万元-2900万元，同比增长73.39%-139.44%。 联动科技 表示，得益于AI、高性能计算、新能源汽车等下游应用领域的强劲需求，半导体测试设备行业景气度持续上行。公司紧抓半导体测试设备国产化率提升的战略窗口，依托技术积淀与品牌优势全力拓展市场。报告期内，公司在手订单充裕，经营业绩实现稳健增长。

　　“AI算力需求持续高景气，有望支撑全球半导体设备需求维持较高景气度。”国泰海通(19.240, 0.19, 1.00%)机械行业首席分析师肖群稀认为，台积电近期发布2026年二季度财报，二季度净利润达7065.6亿新台币，同比增长77.4%。受AI算力芯片需求极度旺盛驱动，公司将全年资本开支由此前预期的520亿美元至560亿美元大幅上调至600亿美元至640亿美元。阿斯麦(ASML)二季度实现净利润29亿欧元，并将2026年全年营收指引上调至430亿欧元至450亿欧元。

　　关注三大配置方向

　　从全球产业链维度来看，半导体产业景气度正在持续验证。

　　中信建投机械行业首席分析师许光坦表示，SEMI(国际半导体产业协会)将2026年全球半导体前道设备市场规模增速预期从此前的16.5%大幅上调至23.5%，达1522亿美元。一季度全球半导体设备出货额达365.5亿美元，同比增长14%，创下历史单季度新高。

　　“板块加速回调后风险已大幅释放。”中国银河证券电子行业首席分析师高峰表示，SEMI上调行业预估，2026年全球半导体设备销售额预计达1659亿美元，同比增长23.2%，2028年或达2295亿美元。台积电加码资本开支，ASML二季度业绩超预期并上调全年指引，设备板块景气度持续上行。

　　在景气上行周期中，自主可控正从“被动防御”转向“主动突破”，打开国产化率快速提升的窗口。许光坦认为，近期美国MATCH法案、叫停华虹供货等事件均加强了自主可控趋势，国内先进设备验证进展顺利，国产化率将进入快速提升阶段。华为发布韬定律，提出未来衡量芯片和系统进步的首要指标将从“几纳米”转变为“完成一项任务需要多少时间”，先进制程的发展空间被打开，利好所有半导体设备。

　　闫晓伟建议，在半导体产业链方面，全球龙头台积电近期披露的超预期经营数据进一步印证了全球半导体产业景气度的结构性分化与持续性，应持续跟踪半导体设备、半导体材料、芯片等硬核科技细分领域产业链订单充足、中报业绩确定性强的方向。

 

　　沿着产业链传导脉络，零部件板块的量价齐升正为行业提供新增量。“半导体行业供需格局反转，涨价从设备端向零部件、材料环节层层传导，形成全产业链的价值重估，零部件端受益于双重国产化率提升趋势。”许光坦表示，具体可从三条线索把握相关机遇：一是关注产能释放后的业绩拐点，根据产业链调研，当前产能不足与人员缺口是零部件厂放量的核心卡点，前期零部件公司业绩受下游景气度影响一度承压，需求暴增带动产能释放与折旧费用下降后，将带动业绩快速释放;二是关注涨价赛道，当前海外向国内的映射是普遍逻辑，需重视阀门管路、陶瓷件、射频电源、GAS Box等海外供应商交期延长带来的国产化率提升诉求与涨价逻辑;三是关注核心设备客户绑定关系，设备端上修订单对核心供应商是最直接利好。

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发布于 2026年6月01日

　　近日，中信证券(25.670, -0.38, -1.46%)、华泰证券(18.530, 0.35, 1.93%)、中信建投(24.300, -0.09, -0.37%)证券、瑞银证券等券商密集召开策略会，展望A股下半年投资机会。

　　综合多家券商观点，人工智能(AI)仍是市场热门赛道，多家海内外机构一致看好其长期投资价值，板块资金聚集尚未达到极致，产业应用等新方向也值得关注。此外，受供需格局失衡影响，能源、贵金属、工业金属等资源品，成为机构配置中兼顾避险与收益的重要选择。

　　AI仍是核心主线

　　在各家券商中期策略会上，AI赛道仍是当红花旦，各机构普遍看好其后续表现。

　　在瑞银证券中期策略会上，瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele在最新的市场观点中表示，AI相关股票涨势维持了很长一段时间，尽管如此，变革性创新依然是驱动市场和投资组合实现超额回报的关键因素。投资者应考虑构建以变革性创新为主的特定配置，把握来自AI、电力和资源及长寿经济主题的结构性超额回报。

　　华泰证券在中期策略中同样看重科技赛道。华泰证券表示，偏股型基金对科技板块的抱团已经持续较长时间，但参考“基金配置时钟”框架，科技板块仓位和股价仍有继续上行的空间。

　　在具体的配置上，华泰证券表示，以渗透率为锚、技术突破为前提，主要对应两类机会：一是渗透率正处于“奇点”的品种，产业前景逐步明朗，市场规模产生质变，景气度快速抬升，驱动投资者逐步形成共识，获取生命周期“戴维斯双击”的收益，弹性往往最为可观;二是下半年有望进入“奇点”的品种，这类品种渗透率波动，乃至产业证伪的风险更大，往往需要其他逻辑补偿证伪风险，如政策端战略需求、供给侧的优质格局等。

　　华泰证券表示，综合当前渗透率、行业预期及潜在催化因素，现阶段迈入“奇点”阶段的新兴产业，主要集中在AI产业链算力环节，涵盖存储、CPO(共封装光学)、液冷等领域;尚处在发展导入期的行业，则以AI算力新技术及AI应用为主。

　　对于AI赛道投资，中信证券在策略观点中分享了更长远的观察。中信证券表示，从更长远的视角来看，围绕“建造AI”所涉及的原生AI以及“卖铲人”的投资机会已被市场相当充分地认知和定价。在下个阶段，当Agent(智能体)渗透千行百业，投资机会的重心将从“谁在建造AI”逐步转向“谁能适应AI”。“建造AI”毕竟是少数玩家的游戏，“适应AI”是所有经济运行参与者的必答题，将逐步成为下个阶段的主旋律。那些看似与AI无关，却因历史积累的独特能力而天然契合AI时代需求的企业，正是这一阶段最容易被忽视，也是最具重估弹性的标的。

　　资源品成为配置重要选项

　　除AI外，多家机构同样看好能源、金属等资源品的投资机会。

　　Mark Haefele表示，能源价格上涨是全球市场面临的主要风险之一，因此，配置广泛大宗商品将为投资组合带来多元化作用。随着原油库存减少，供应继续受限将显著推升油价。各国央行购金需求叠加全球债务上升的担忧，为金价形成有力支撑。当前金价较本轮中东冲突爆发时低约14%，为投资者带来了机会。电气化、能源转型等发展趋势则利好工业金属，而能源品类还可有效对冲通胀风险与潜在的供应中断问题。

　　中信证券则表示，一类是由需求端的爆发性增长带来的，主要是今年2月以来Agentic AI的爆发带来算力、存储、器件甚至是上游材料的全面供应短缺。另一类缺口源于供给端的结构性收缩，主要是霍尔木兹海峡航运中断对全球能化供应链的影响，美伊和谈后供需矛盾可能会比预期持续更久，可能会加速全球电气化进程;行情的终结点不是油价的下跌，而是供需失衡创造的行业阶段性超额利润引发新一轮产能投建和供给扩张，考虑到“节能降碳”“碳达峰考评”以及“反内卷”的因素，至少大规模产能扩张在中国发生的概率并不高。

　　方正证券(6.790, -0.10, -1.45%)也表示，“反内卷”背景下，以有色化工等为例，资本开支/折旧摊销已经接近2015年前后水平，供给格局持续改善，周期红利有望从石油石化、煤炭进一步向其他资源品扩散;AI算力、新能源转型等新兴领域需求高增，相关资源品盈利结构高增长。另一方面，伴随着PPI回升，地缘风险尤其是美伊冲突加剧全球能源与资源安全的担忧，叠加美元信用走弱，资源品价格中枢在中长期维度有望抬升。

　　独家赛道各有千秋

　　虽然券商对于下半年在AI、资源等领域比较容易达成共识，但是对于下半年的投资趋势，各家券商还是有一些个性化的推荐。

　　比如，华泰证券重点推荐了电力周期的投资机会，其推荐顺序排在AI产业之前。华泰证券表示，能源决定了工业体系的生产规模、运行速度、空间半径和组织复杂度。站在“第四次工业革命”的风口浪尖，AI和低碳转型下的工业文明并未完全摆脱能源约束，相反地，算力和清洁能源的建设无不依赖于充足、稳定的能源供给。能源提供了工业文明的物理动力和生产边界，而信用则提供了资本形成和资源配置的时间杠杆。“能源—信用”的结合，使现代经济得以突破自然资源和当期储蓄约束，形成机器化、城市化、全球贸易和技术进步的加速循环。1974年，美国与沙特达成《美沙经济与军事合作框架协议》，在布雷顿森林体系解体后实质构建了“石油—美元”体系。

　　但近年来，“石油—美元”体系开始出现裂痕，比如，全球“碳中和”和能源危机风险推动绿电在能源结构中占比提升，削弱石油地位，主要产油国寻求经济转型;美元信用边际弱化，产油国转向多元货币结算，全球央行增加黄金储备。

　　“尽管人民币国际化进程仍是一个长期、渐进的过程，但下一个百年我们有望见证‘人民币—电力’体系的构建。”华泰证券表示。

　　中信证券则更看好能化产业。中信证券表示，今年的AI+能化(新能源、传统能源、电力设备、化工)，相当于2023—2024年的“AI+红利”，2025年的“AI+资源”。这种杠铃结构的内核是一致的，在K型分化加剧的全球环境中，真正具备可持续供需缺口和超预期利润的领域并不多，而AI和能化恰好分别从需求端和供给端提供了这种稀缺性。AI作为进攻端，满足了进取型资金对高成长和新范式的追逐;能化作为稳健端，满足了配置型资金对高确定性收益的需求。

 

　　来源：券商中国

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发布于 2026年6月04日

　　曾被GPU抢尽风头的CPU，正在重回AI算力的舞台中央。

　　6月1日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在GTC大会上宣布，旗下首款独立数据中心CPU Vera正式进入量产，将于今年第三季度投产。5月下旬，超威半导体(AMD)已宣布下一代EPYC数据中心CPU“Venice”进入量产。

　　国内CPU厂商亦动作不断，5月28日龙芯中科(140.210, -0.67, -0.48%)推出23亿元定增方案，其中4.85亿元投向CPU关键核心技术研发项目。

　　中关村(4.130, -0.07, -1.67%)物联网产业联盟副秘书长袁帅接受证券时报记者采访时表示，Agentic AI(代理式人工智能)时代的到来，正在重新定义算力需求结构。 伴随CPU产业需求爆发，以及自主可控趋势深化，国产CPU厂商亦有望迎来规模化替代与产业地位重估的机遇。

　　

图片来源：AI生成缘何重回聚光灯下?

 

　　本轮CPU热潮背后的逻辑并不复杂。AMD CEO苏姿丰在今年5月下旬的一次演讲中阐述，在AI训练阶段，GPU承担了绝大部分矩阵运算工作，CPU更多扮演“数据搬运工”的角色。 但在智能体时代，工作负载发生了根本变化。

　　“过去几年人们更多讨论的是大语言模型(LLM)‘问一个问题、得一个答案’的能力，现在智能体AI正彻底改变使用AI的方式，其必须同时具备强大的推理能力、学习能力和数据流能力。而绝大多数任务编排与工具调用相关的负载都运行在CPU上，核心场景包括信息检索与工具执行、流程编排与指令控制、数据处理等。”苏姿丰说。

　　这亦倒逼底层算力架构进行历史性重构。据她测算，传统数据中心里CPU与GPU的配比大约是1:4，但到2026年，这一比例将变成1:1。这一判断意味着，在当前庞大的GPU需求基础上，AI服务器市场将迎来一轮同等量级的CPU需求爆发。

　　“过去几周，有多位企业CEO亲自给我打电话，希望获得更多CPU供应。”英特尔CEO陈立武6月2日在Computex2026展会上说。他此前亦给出判断，CPU与GPU的使用比例正在从过去的1:8演变至1:1甚至4:1。

　　需求快速攀升，全球CPU市场开始供应紧张，涨价潮随之开启。 据供应链消息，今年3月起，英特尔、AMD陆续上调全系列服务器CPU价格，整体涨幅维持在约10%—15%，部分高端AI服务器CPU现货溢价的幅度更大，消费级CPU也同步迎来5%—10%的涨价潮。据业内预测，英特尔、AMD在三季度或将迎来新一轮调价。

　　国内厂商借机拓展市场

　　全球市场格局方面，按架构划分，英特尔和AMD均采用X86架构设计CPU，该架构2025年在PC处理器中占比超过85%，在服务器处理器中约占78%。从服务器领域最新情况来看，“今年第一季度，按厂商划分，英特尔的市场份额下降了约370个基点(至54.9%)，而AMD的市场份额上升了230个基点(至27.4%)，ARM的市场份额上升了140个基点(至17.7%)。”瑞银在近期研报中测算。

　　未来市场变化几何?美银证券给出的最新判断是，到2030年，服务器CPU TAM(市场空间)将从2026年的约430亿美元增至1250亿美元，复合年增速31%。

　　对于新入局的英伟达，按黄仁勋给出的数据，Vera CPU是首款采用LPDDR5内存的CPU，速度将是X86 CPU的1.8倍。

　　业内亦颇看好其前景。半导体行业观察人士刘超向证券时报记者分析称，英伟达坚持基于ARM架构，强调CPU与GPU的深度解耦与集成。独立Vera CPU今年的收入能见度已达200亿美元。公司正通过将Vera CPU与Rubin GPU深度打包成“AI工厂”平台。这意味着其计划通过系统集成抢夺原本属于英特尔和AMD的CPU市场份额，这样也更利好ARM。

　　“英伟达的优势在于它的CPU和GPU之间有一条独家的超级高速公路NVLink，大幅降低了数据搬运开销与通信延迟。但短板是传统企业的服务器已深度绑定在英特尔和AMD的X86软件生态上，软件重构成本极高。”CIC灼识董事总经理柴代旋向记者指出。

　　国际大厂激战正酣、产能趋紧之际，中国本土CPU厂商获得了难得的“替代窗口”。“海外CPU产品过去的平均交货时间约为1到2周，现在已经延长至8到12周。某些紧缺型号等待时间甚至可能长达6个月。”一位供应链人士告诉证券时报记者。

　　龙芯中科董事长、总经理胡伟武在今年5月的一季报业绩会上谈到：“公司确实感受到由于国外CPU的涨价，不少珠三角的解决方案研发团队主动接触龙芯、评估龙芯CPU、研发基于龙芯CPU的解决方案。公司将抓住此机会拓展市场，而不是跟着涨价。”

　　基于此，相关A股公司最新业绩表现不俗。例如，海光信息(285.790, -0.15, -0.05%)2026年一季度营收同比增幅超过68%，龙芯中科全年毛利率亦大幅提升，盈利水平持续优化。

　　四条CPU技术路线并行

　　拆解国内产业格局，以架构划分，当前国产CPU厂商已形成了X86、ARM、自主指令集、RISC-V四条技术路线，X86技术路线上主要有海光信息、兆芯集成等;ARM技术路线上有华为海思、飞腾等;自主指令集的公司有龙芯中科、申威等;RISC-V代表者则有阿里达摩院、中国科学院等。

　　去年11月，据中国计算机行业协会秘书长相春雷介绍，2024年国产CPU市场销售额约2500亿元，同比增长41.3%;2025年至2027年，国产CPU复合增长率有望达到13.3%，预计2027年市场规模超过3600亿元。

　　“我国生产的CPU在全球达到较领先水平。各类技术路线中，ARM架构强势崛起，加快替代传统英特尔系统市场。”相春雷彼时称。

　　从“能用”迈向“好用”

　　“经过多年发展，国产CPU正在从性能上逐步追平国际主流产品，并在生态上加码投入，相关产品正从‘能用’迈向‘好用’的发展阶段。”袁帅向证券时报记者介绍。

　　海光信息在近期调研纪要中披露，截至2025年末，公司DCU产品已覆盖20多个关键行业、300余个应用场景;在大模型适配方面，已365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，赋能从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。

　　龙芯中科近日抛出的23亿元定增方案，其募资拟投向基于Xnm工艺的CPU关键核心技术研发项目等，助力国产自主算力生态建设。按规划，公司正在从工控和桌面CPU为主走向工控、桌面、服务器CPU并重，正在从CPU为主走向CPU与GPGPU并重。

　　在开放的指令集架构RISC-V领域，今年3月产业亦迎来突破窗口。3月24日，阿里达摩院发布新一代旗舰CPU产品玄铁C950，相比上一代产品综合性能提升3倍以上。

　　3月26日，中国科学院发布“香山”开源高性能RISC-V处理器与“如意”原生操作系统两大成果。目前，进迭时空、蓝芯算力、芯动科技、奕斯伟计算等基于“香山”成功开发了自有芯片产品，并在业界首次实现高性能开源芯片的产品级交付与规模化应用。

　　中国科学院计算所副所长包云岗向证券时报记者表示：“这一突破标志着开源芯片从‘实验室’走向‘生产线’，进入产业落地新阶段，其意义堪比上世纪90年代中期Linux操作系统首次企业部署。”

 

　　据悉，下一代香山“昆明湖”架构的联合研发与“如意”操作系统的联合开发同步启动，中国移动(100.160, 0.00, 0.00%)、中国电信(6.010, -0.11, -1.80%)、中兴、阿里等数十家单位将协同攻关。

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发布于 2026年5月29日

　　5月27日，知名经济学家洪灝在凤凰湾区财经论坛金融峰会分享了对AI、出海、人民币走势的看法。

　　投资作业本课代表整理了要点如下：

　　1、泡沫并不可怕，不是贬义词。金融市场本来就是靠泡沫改变人生，社会经济也靠泡沫驱动人类幻想以促进社会进步。

　　现在所有人都知道这是泡沫，我们只是想知道它何时到顶峰。

　　2、所有泡沫的结局都一样，唯一不同的是我们现在经历的泡沫类似于2000年互联网泡沫，它留下了即便资产价格极度泡沫化......

　　我们在去年预测今年时已经讲得非常清楚。今年赤马弘扬，尤其在周期顶峰，最适合产生令人耳晕目眩的泡沫行情。

　　现在由于整个市场结构改变，比如‌Negative Gamma、带杠杆的ETF、期权末日交易等等，这些新金融工具产生杠杆流动性的方法与以前完全不同。按照这样走，可能还有三个月左右。

　　3、这三个月最好去融资。对实体公司，现在是融资最好的环境。因为融资环境这么好，融资条件给得这么好，只要有idea别人就给钱，融资估值也非常高。

　　4、最近几年出海一直是个大主题，但最大挑战是人的素质问题。

　　本质挑战在于文化差异，而克服文化差异很难用数字科技去克服，必须融合。比如帮你报关、物流运输、请人、疏通地方政府关系等，这些都是实实在在的，很难用科技手段逾越。

　　5、人民币汇率现在在6.8左右，我相信升值趋势才刚刚开始，绝对是一个中长线趋势，这也是一个no brainer，没有太多悬念。

　　洪灝认为，判断泡沫何时破裂是个宇宙难题。目前半导体处于泡沫顶峰区域，从市场结构和技术面判断，泡沫可能还能再持续三个月左右。

　　以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：

　　现在类似2000年互联网泡沫，

　　行情还有三个月

　　主持人：作为中国最精准的策略师，您在之前的论坛上说过，这一轮半导体投资已趋于峰值，到了历史最高点。在今年的流动性边际收缩时点上，我们真的不能再期待半导体这片热土再次走强吗?

　　洪灝：还有几个月吧。当然你问的是一个宇宙难题，让我们预测泡沫什么时候爆。现在所有人都知道这是泡沫，我们只是想知道它何时到顶峰。

　　金融市场本来就是靠泡沫改变人生，社会经济也靠泡沫驱动人类幻想以促进社会进步，所以泡沫并不可怕，不是贬义词。

　　但现在我们看到，每天传来各种消息，说这个公司把产能全卖掉了。未来几年几大巨头的AI总资本开支大概7000到8000亿美元，到2027、2028年峰值约1万亿美元。这些所有人都能知道。

　　或者你买SK Hynix，你知道它未来几年能卖多少芯片，因此未来几年盈利也是已知的。所以每天价格上涨，导致你每天离泡沫全面泡沫化或泡沫顶峰更近一点。

　　所有泡沫的结局都一样，唯一不同的是我们现在经历的泡沫类似于2000年互联网泡沫，它留下了即便资产价格极度泡沫化。

　　而资产价格极度泡沫化，我们在去年预测今年时已经讲得非常清楚。今年赤马弘扬，尤其在周期顶峰，最适合产生令人耳晕目眩的泡沫行情。

　　现在由于整个市场结构改变，比如‌Negative Gamma、带杠杆的ETF、期权末日交易等等，这些新金融工具产生杠杆流动性的方法与以前完全不同。按照这样走，可能还有三个月左右。

　　现在估值不及2000年互联网泡沫时

　　主持人 ：您说到泡沫，我们一般觉得是贬义词，但您觉得不只是贬义词，甚至有点褒义。从这个角度看，跟2000年互联网泡沫破裂时有什么具体相似之处?

　　洪灝：估值还没有那时候高。同时，这次正面因素是很多公司有实际现金流。Magnificent Seven(七巨头)的实际现金流非常强。甚至像Google这样大幅增加AI Capex(开支)的公司，现金流依然是正的，自由现金流依然是正的。

　　这与当年不同。当年很多公司如Cisco(思科)，通过虚假快捷手段增加盈利和收入。现在除了Oracle(甲骨文)，暂时还没看到这种情况。同时估值比当年还是稍微低一点。

　　现在是实体公司融资最好的环境

　　主持人：您觉得在还有三个月的当下，如果大湾区有很多创投企业在服务AI大模型等，它们在这三个月里有什么具体实操步骤可以做?

　　洪灝：对实体公司来说，没有什么实操步骤。这三个月最好去融资。因为融资环境这么好，融资条件给得这么好，只要有idea别人就给钱，融资估值也非常高。

　　现在对标，比如你做AI公司对标特斯拉大概一万多亿美元市值。你做一个其他东西，对标数值都是星辰大海。所以对实体公司，现在是融资最好的环境。

　　虽然出海是大主题，但也存在挑战：文化差异

　　问：再请教洪灝先生，对于出海企业，服务出海企业的创投机构要如何做出对壁垒和机遇的取舍?

　　洪灝： 最近几年出海一直是个大主题，但最大挑战是人的素质问题。

　　很多朋友去东南亚和印度设厂，由于文化宗教信仰不同，工作时间完全不一样。跑到越南，风土人情也不同，比如员工比较喜欢偷懒，这是具体案例。导致工厂投入产出与预想完全不同。最主要还是文化问题，或者说文化水土不服。

　　对于出海的服务型公司，我们见过很多，比如帮你报关、物流运输、请人、疏通地方政府关系等，这些都是实实在在的，很难用科技手段逾越。

　　因为本质挑战在于文化差异，而克服文化差异很难用数字科技去克服，必须融合。你跟当地政府疏通关系，跟当地地头蛇报备工厂选址、请人等等。这些都是最实在的挑战，并不能很容易通过现在科技手段克服。只好一点一点来。

　　我们也看到很多企业到了越南，某个尝试不成功后会转型，做别的，进行第二次尝试。甚至有一些可以把工厂搬回来，如果你记录遗失的生产效率，其实中国可能还要便宜。所以没办法一概而论。每个工厂、每个行业出海后，都面临不同挑战。

　　6.8是刚开始，人民币升值中长线趋势无悬念

　　主持人：想请教洪灝先生。近期我们聊一聊人民币汇率波动。近期人民币兑美元汇率波动大幅度走强。您认为这一轮人民币走强的基本冲击因素是什么?

　　洪灝：其实从2025年开始，三年前起，如果看人民币名义汇率和实际汇率，两者出现非常大的分歧。尤其是人民币实际汇率相对于中国出口强势、外贸盈利积累和外汇储备积累，都走到了三年以来的低点。

　　2025年我们走到7.2、7.3，现在开始往回走。有效汇率本身反映贸易国家双方实力的比较。很明显，中国仍是全球最大的制造业强国和最大出口国。所以中国实际相对实力应远超对手盘，这是第一点。

　　2024年12月人民币大幅升值时，绝大部分人不相信。现在到6.8以下，市场逐步开始相信这个故事。记得2015年汇率改革前，人民币汇率最高到6.01左右，然后贬值。我相信现在在6.8左右，升值趋势才刚刚开始。

　　主持人：您认为这次升值是短期修复，还是长期趋势?

　　洪灝：绝对是一个中长线趋势，这也是一个no brainer，没有太多悬念。人民币到了中国经济的这个阶段，或者说中国出口制造业到了现在这个阶段。如果继续依靠人为压低币值来帮助出口、抢占全球份额，贸易伙伴一定有很大意见。

　　我相信我们已经看到贸易伙伴，无论是欧洲还是美国，已经发动了贸易战等。他们用不同形式告诉我们，这个币值已经非常低。

 

　　现在由于出口相对强势，即便人民币汇率升值，也不会削弱我们的相对强势，因为我们已经远远甩开后面的竞争对手。