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发布于 2021年2月04日

过去两年默默无闻的港股市场，2021年伊始用一波较大的上涨，吸引着投资者和资金的目光。

在此时点，澎湃新闻记者专访了嘉实基金董事总经理、价值风格投资总监张金涛，追溯港股本轮崛起的逻辑，展望港股未来走势。

“2021年港股投资机会大概率强于A股。”张金涛表示，总体看来，港股具有估值低位、长期盈利向好、中长期流动性有望宽松和行业结构长期优化四大优势。

张金涛指出，港股目前的机会是值得看好的。从估值上看，2020年，受多方面因素影响，恒生指数表现远远落后于世界其他主要市场指数，估值也保持低位；A-H溢价指数处于中高位区域，港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升。其次，从盈利看，随着经济复苏，中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间，增速也将恢复。

“而在盈利上行期，港股往往会有更好表现。”张金涛说。

此外，从流动性看，张金涛认为，南下资金有望持续流入港股。同时，港股盈利有望企稳回升，海外资金也有望持续流入。

最后，从市场结构看，张金涛预计，随着越来越多的新经济公司在香港上市，港股自身的行业结构也在持续优化。伴随中概股回港股市场做二次上市，也慢慢地纳入到恒生指数里面去，现在指数的结构也变得更加有成长性。

具体到行业板块选择，张金涛认为，从中长期视角看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域。

在具体策略上，张金涛建议港股可以重点把握两类投资机会，一是GARP投资，寻找优质白马资产，以合理价格买入，长期持有；二是追求低估值+盈利边际改善的戴维斯双击投资机会：一方面盈利在改善，另一方面估值会扩张或至少不被压缩，这样的标的有更好安全边际和上涨空间，也有利于避开价值陷阱。

张金涛是业内少有的兼具A股和海外投资经验的行业老兵，拥有18年投研经验。Wind数据显示，截至2021年2月2日，他管理的基金总规模达到了177.01亿元；他的投资经理指数（偏股型）总回报达179.27%，年化回报达24.48%。

以下为澎湃新闻记者专访张金涛的对话全文：

澎湃新闻：近阶段港股飙升，很多人说是因为港股估值低，请问你如何看待港股估值？

张金涛：通常大家讲港股第一反应就是便宜，估值低，波动大，但赚钱很难。因为港股本身是离岸市场，它的投资者是以全世界大机构为主的，散户相对较少。这就意味着资金实际上是进进出出的，而且与全世界都是连通的。港股是一个非常开放的市场，它的安排也是非常市场化的，可以随时配股，可以随时买卖股票。

这也意味着，这个市场它很难起泡沫，估值长期在低估和合理之间波动，不会有一个很大的泡沫让你去赚泡沫的钱。同时，你的对手都是机构，所以机构之间的博弈实际上是更深层次、更深入的基本面研究才能够赚到超额的收益。与A股相比，A股的基金通常是可以大幅跑赢指数，但在香港却比较难，因为这里相对是机构的市场。

更进一步看，港股目前的机会是值得看好的。从估值上看，2020年，受多方面因素影响，恒生指数表现远远落后于世界其他主要市场指数，估值也保持低位；A-H溢价指数处于中高位区域，港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升。其次，从盈利看，随着经济复苏，中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间，增速也将恢复。而在盈利上行期，港股往往会有更好表现。

从流动性看，南下资金有望持续流入港股。同时，港股盈利有望企稳回升，海外资金也有望持续流入。

最后，从市场结构看，随着越来越多的新经济公司在香港上市，港股自身的行业结构也在持续优化。伴随中概股回香港做二次上市，也慢慢地纳入到恒生指数里面去，现在指数的结构也变得更加有成长性。总体看来，港股具有估值低位、长期盈利向好、中长期流动性有望宽松和行业结构长期优化四大优势，2021年港股投资机会大概率强于A股。

澎湃新闻：在你看来，此轮港股上涨的逻辑是什么？这轮上扬还会持续多久？

张金涛：经济趋势是往上的，港股整体是跟着基本面走的。中国的经济在未来是往上走的，这个趋势非常明确。港股有很多股票是A股没有的，比如一些新经济的龙头的公司，互联网的龙头公司。而最近两三年新经济新上市的IPO在港股市场占比越来越高，去年已经占了百分之八十。所以将来港股的整个生态和比重会有一个很大的变化，投资者可以买到很多在A股买不到的东西，但是否真的便宜，值不值得买，还要好好衡量。

从盈利看，随着经济复苏，中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间，增速也将恢复；而在盈利上行期，港股往往会有更好表现。从流动性看，南下资金有望持续流入港股。同时，港股盈利有望企稳回升，海外资金也有望持续流入。从市场结构看，随着越来越多的新经济公司在香港市场上市，港股自身的行业结构也在持续优化。

澎湃新闻：南下机构资金对港股带来哪些影响？南下资金的构成是怎样的？

张金涛：保险、基金、银行等机构资金比较偏爱港股。

这是由港股自身低估值、高分红的特性决定的。相比较于A股，港股整体估值要低很多，很多在香港市场上市的公司同时也会在A股上市，相比较于A股价格水平，港股折价率较高，所以这类资金去香港市场可以买到更便宜的股票。并且港股有一个很大的特色就是整体分红水平要比A股高很多，这对于一些追求中长期稳定回报的机构资金而言，十分有吸引力，这是为什么很多机构资金南下淘金的重要原因。

澎湃新闻：港股投资有哪些新的变化？现在是投资港股的好时点吗？

张金涛：港股市场当下的发展处于两大主线，一是经济改善，即港股上市公司处于经济基本面复苏和盈利改善的预期中；二是央行大部分利空或正在出，从2018年到2020年，港股受各种因素影响而估值受到压制，当前市场已经充分评估了大部分的利空消息，向前展望，消息大多偏向积极正面。

港股是一个开放的市场，和全世界的资本市场是联通的，有很多成长性比较好的新资产可能比A股便宜，但放到全世界去比，那可能比全世界其他地方还要贵一点。真的做投资时，我们要精挑细选，港股那边，行业里面一定是最好的公司，龙头企业才有可能涨幅比较好。

澎湃新闻：新消费、互联网等新经济公司会给港股结构带来哪些影响？

张金涛：恒指持续改革，港股成为中国新经济公司国际融资及投资的桥头堡，新经济优质资产的权重将持续提升。新经济下，越来越多的创新行业的龙头公司成为了港股中的优质投资标的。以腾讯、阿里、美团为首的新经济正在成为港股的主要成分，提升港股短中长期的预期收益，进而吸引资金持续流入改善港股市场的流动性。

同时随着港股盈利有望回升，海外资金也有望持续流入。从市场结构看，伴随着海外监管压力增加，中概股从美退市、来港股上市的情况越来越多，新经济龙头的不断上市有望进一步优化恒指，提升其成长性。这些成长性公司会相对改善港股市场结构，提升市场整体的投资价值。而通过长期投资这些公司以享受其在市场份额扩张、盈利扩张的过程中带来的回报。

澎湃新闻：近两年来，科技与消费龙头股备受追捧，投资这类股票的资金获得较大超额收益。请问你认为市场还会延续这种风格吗？

张金涛：过去几年整体白酒这一类的资产，包括其他的食品饮料，有一个估值的重估。确实本身的基本面还是不错的，持续的盈利增长，壁垒比较深厚。

如果一个白酒品牌在未来一两年能够实现明显的价格的提升，需求确实非常旺盛、价格能提升，它消化估值的速度就会比较快。如果它价格提不上去，比如说提价失败了，这个股价现在就肯定是偏高了，就要卖掉它，所以说这个要每个个股去看，而不能一概而论。 要看它的基本面是不是能够支撑现在的股价。

有些基本面非常好，股价现在看起来就是比较合理的。有很多可能就是说被炒上去了，跟着其他的白酒炒上去，它的量、价并没有那么理想，将来业绩兑现不出来的时候，股价还是有风险的。

澎湃新闻：比较看好港股市场哪类板块的投资机会？

张金涛：从中长期视角看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域。

在具体策略上，港股可以重点把握两类投资机会，一是GARP投资，寻找优质白马资产，以合理价格买入，长期持有；二是追求低估值+盈利边际改善的戴维斯双击投资机会。

一方面盈利在改善，另一方面估值会扩张或至少不被压缩，这样的标的有更好安全边际和上涨空间，也有利于避开价值陷阱。面向具体的行业选择，更看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域。

澎湃新闻：现在投资港股会有什么大的风险点吗？

张金涛：大家对港股的普遍共识是比较便宜，但很多投资人会发现在港股赚钱也很难。赚钱很难主要是因为它是一个机构的市场，很难起泡沫；另一方面，很多个人投资者感觉在港股很容易亏钱，因为它没有涨跌停板，也容易遇到“估值陷阱”。

港股市场是一个拥有深度价值投资机会的市场，港股在业绩不好的时候往往有一个很好价格，但被低估不意味着一定能涨，也有可能是“估值陷阱”。所以在港股投资时，要注意这种“估值陷阱”，要满足一些额外的约束条件才能买入并为组合贡献收益，例如在可见的时间维度内有持续的业绩改善的趋势。这一类投资机会的关键是，要避开价值陷阱，以及产品申购赎回带来的流动性冲击。

澎湃新闻：你是偏左侧交易还是右侧交易？概括一下自己的投资风格

张金涛：在机构投资者占主导的港股市场，估值较A股有明显优势，价值投资策略更容易取得长期回报；而在A股则价值和成长策略均有机会，因此，我的投资风格属于均衡偏价值的风格。

这一风格体现在选股思路上，主要是两条主线：其一是成长与价值兼顾的GARP投资，寻找优质白马资产，以合理价格买入，长期持有；其二则是追求戴维斯双击型投资机会，从公司的估值和基本面改善上，赚业绩成长的钱。

价值投资中最重要的函数是时间，成功的投资最需要的就是耐心和时间。价值投资本质是一种反人性的投资方法，人类无法摆脱大脑中追求快速反馈的基因，而价值投资本质是追求长期反馈机制。过去100年价值投资有效，未来依然会很有效。

澎湃新闻：能不能举一两个成功的投资案例？

张金涛：许多深度价值的公司，在价值没有被市场解锁之前，每天的交易量并不大，需要牺牲一部分流动性来换取低估的价格。好处是，当价格被市场认同之后，往往能享受戴维斯双击带来的较大收益，因为估值和业绩是一个相乘的关系，不是简单的相加。

在2018年我们发了一个两年封闭的基金，嘉实瑞享定期混合，由于是一个封闭的基金，不会有流动性冲击，我们就开始针对这一批深度价值公司做一些新的尝试。在这个产品中，我会用优质白马作为组合的底仓，然后在放入七、八个高赔率的深度价值公司。这些公司胜率不高，但是赔率很高，用适度分散的方法规避单一个股的风险。

过去我投A股的时候只会选择优质的白马股，市值较小的股票基本上不涉足，这可能也和我做港股的出身有关。但是经历了2018年市场的大跌后，我发现一些中小市值的公司中，确实有不少价值被低估的机会。

事实上，市值大小并不是最重要的，而是对公司价值的理解。这背后取决于下了多少功夫，有没有比别人更透彻的理解。公司在低估的时候，大概率是市场出现比较恐慌的时候，这时候能够支撑我们做逆向投资的，就是源于对基本面有足够深入的理解。举一个例子，我们在2020年3月港股大跌的时候，买了一些被错杀的公司，这些公司在几个月之内就给我们带来了100％以上的收益率。

澎湃新闻：你如何进行投资组合的构建和调整？

张金涛：首先，组合构建上，我们希望集中在能力圈内的几个行业里面选alpha，但不会单个行业买，我们希望组合是分散而均衡的。

 

其次，也要考虑个股之间的相关性，不仅仅行业上进行一定的分散，个股相关性也需要分散，不能组合里面都是一类驱动因素的股票。尽可能分散alpha的来源，这样就能一定程度降低系统性风险，比如外需消费和内需消费相结合。

最后，一定要控制回撤，以每一个投资者都能盈利为目标。像我之前发行的2年锁定期产品，我的目标是每一个投资者买入之后持有两年都能赚到钱，这就对控制阶段性回撤提出了很高要求。假设一个投资者在高位买进来，如果回撤控制不好，客户是有可能持有两年不赚钱的。我的目标是在每一个两年的时间约束条件下，无论牛熊市，产品都能不断创出新高。

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发布于 2021年1月29日

　　马斯克的推特(51.57, 3.38, 7.01%)使用再次成为头条新闻，电子商务软件公司Shopify成为最新的受益者。

　　周四晚些时候，这位全球首富在推特上回应了另一位用户的评论，称Shopify“很棒”，后者股价随即上涨了3.5%，但收盘涨幅缩至2.77%。

　　此前两天，马斯克发帖提及最近爆火的游戏驿站(193.6, -153.91,-44.29%)，推动该股在周二盘后一度暴涨逾60%。他周二较早时还发帖称赞电商平台Etsy，推动该股一度大涨近9%。

　　据统计，今年以来，至少有六家公司的股价因为马斯克的帖子而得到了提振，包括包括波兰视频游戏制造商CD Projekt，以及一家日本玩具公司。这位特斯拉(835.43, -28.73, -3.32%)CEO在推特上有4300多万粉丝。

 

　　特斯拉股价过去一年的暴涨帮助马斯克成为了全球首富，身价一度超过2000亿美元，但随着最近两天特斯拉股价的下跌，他的净资产据彭博亿万富翁指数估算降至了1990亿美元。

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发布于 2021年2月01日

　　两市今日震荡反弹，截止收盘，沪指涨0.64%重回3500点，深成指涨1.36%站上15000点，创业板指涨0.99%。

　　盘面上，化纤、造纸、仓储物流、旅游板块领涨，交通设施、通信设备、证券板块跌幅居前。

　　国泰君安证券指出，因短期利率上行带来的上周市场调整不会演绎为股灾但前期对于流动性过分乐观的预期需要修正，后续市场将在3450-3700点横盘震荡。抱团暂不会瓦解，但需要关注抱团外的投资机会，重视南下投资机会。

　　调整之后，敢于乐观，深挖抱团外的投资机会。1)绩优蓝筹仍是下一个阶段行情的核心风格，重视非抱团绩优蓝筹股的机会，尤其是景气度高的全球定价周期品与中游制造业，推荐有色/石化/基化/机械。2)横向看估值性价比高的、筹码结构合理的行业，推荐医药/酒店/旅游/家具。3)预期充分调整，回归基本面增长的行业，推荐电子/新能源/军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。

　　中信证券表示，市场流动性依然充裕，1月公募新发创新高后，预计2月募集规模仍将超2000亿元，机构端待入市资金规模庞大，南下资金分流较小。2月A股依然处于资金平稳流入驱动的轮动慢涨下半场。

　　海通证券表示，A股春季行情仍在路上，短期重视滞涨低估行业，全年看好科技+大众消费。

　　中金公司预计，市场可能会进入暂时的平淡期，后续有关政策是松是紧、增长是否见顶等的争论可能是持续的焦点。

 

　　安信证券表示，由于流动性和风险偏好的季节效应，历史上A股在春节前往往较为弱势，节后则经常出现“开门红”行情。建议节前积极布局三大方向：一是年报业绩呈现高景气的行业;二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理、适合新基金建仓的白马龙头;三是有望受益于疫情好转迎来复苏的行业。行业重点关注：食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。

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发布于 2021年1月28日

　　中国基金报 江右

　　业绩预告发布期，各种曝雷情况，不断涌现。

　　1月27日晚间，又有多家公司曝出亏损、即使央企背景也面临退市风险戴帽，还有公司股东面临强平风险，更有公司暂停上市后继续亏损，大概率要退市了。

　　主要的包括，豆神教育预计2020年亏损19.8亿元-24.66亿元，央企背景大唐电信大亏净资产为负面临退市风险警示戴帽，鸿达兴业控股股东减持3%后还面临强平风险，而暂停上市的*ST工新2020年再度巨亏，下一步就是走向退市。此外，还有三盛教育、ST百花等股亏损。

　　上述风险个股股东户数合计高达55.28万户。而1月28日晚上曝出亏损个股，合计亏损金额超100亿元。

　　值得注意的是，这些出现问题个股，在2020年股价高位以来，多只出现腰斩、暴跌，更有*ST同洲、豆神教育高位下来跌幅超70%。

　　豆神教育预告：

　　2020年度亏损19.8亿元-24.66亿元

　　股价已经暴跌71%

　　1月27日晚间，豆神教育公告，公司预计2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为亏损19.8亿元-24.66亿元，上年同期盈利3059万元。

　　报告期内，受新冠疫情等因素影响，公司各项业务(除了核心战略大语文业务收入高速增长外)均遇到了不同程度的困难。线上和线下分校业务第四季度收款合计金额为1.65亿元，较上年同期增长37.66%。初步测试结果显示，公司需要计提的商誉减值准备约为17亿元-21亿元。

　　值得注意的是，自2020年7月股价高位以来，豆神教育股价一路走低，跌幅已经高达71%。

　　面对豆神教育突然曝出的巨亏，网友表示，太可怕了，要连续跌停，跌成鬼了。

　　央企子公司大唐电信大亏、净资产为负：

　　面临退市风险警示戴帽

　　作为大型高科技央企中国信科集团旗下子公司，大唐电信也预告了12.5亿元-15亿元的巨亏，并且净资产为负，公司面临退市风险警示戴帽。

　　大唐电信公告，公司2020年年度业绩预计归属于上市公司股东的净利润为亏损12.5亿元到15亿元,预计2020年年末归属于上市公司股东的净资产为负值。扣除非经常性损益后的净利润亏损更大，亏13.47亿元到15.97亿元。

　　公告表示，如公司2020年年末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，根据有关规定，公司股票将在2020年年度报告披露后被实施退市风险警示。

　　2020年7月以来，大唐电信也出现了超50%的跌幅。

　　暂停上市的*ST工新：2020年巨亏

　　23.50亿元-20.65亿元，基本锁定退市

　　与亏损相比，暂停上市的*ST工新投资者更悲催，该股2020年继续大亏，恢复上市看来是没戏了，接着就是要被退市了。

　　1月27日晚间，*ST工新公告，预计公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-23.50亿元至-20.65亿元。扣除非经常性损益的净利润预计约为-10.60亿元至-7.75亿元。本年非经常性损益约为-12.90亿元。

　　公司股票自2020年5月29日起已被暂停上市，预计2020年度继续为亏损，根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，公司股票将可能被终止上市交易。因为2018年度、2019年度归属于上市公司股东的净资产为负值，*ST工新股票被暂停上市。

　　*ST工新股票已自2020年4月29日起停牌并于2020年5月29日起暂停上市。公司《2020年年度报告》的预约披露时间暂定为2021年2月9日，年报发布就将触发退市规则。

　　暂停上市之前，该股股价已经经历惨烈下跌，目前股东户数还有4.71万户。

　　难怪该股股吧里，网友表示，彻底死心了，没有希望了。

　　鸿达兴业：控股股东刚减持3%股份

　　仍然面临强平风险

　　1月27日晚间，鸿达兴业公告，控股股东股份减持计划完成，合计减持3.02%股份;但部分公司股份仍存在质押平仓风险，可能减持不超过3%股份。

　　鸿达兴业表示，目前控股股东鸿达兴业集团正在与相关股票质押的质权人积极沟通协商解决股票质押问题，但不排除在协商和解决过程中所持公司股份出现被动减持的情形。

　　此外，鸿达兴业集团通过海通证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有的部分公司股份仍可能继续减持。

　　鸿达兴业的股价也非常低迷。

　　森源电气：预计2020年亏损8.5亿元-9.7亿元

　　计提资产减值准备7.93亿元

　　1月27日晚间，森源电气公告，预计2020年度归母净利亏损8.50亿元-9.70亿元，报告期内公司研发投入同比有所增加，对公司净利润造成了一定的影响。

　　另外，公司确定了2020年需计提的资产减值准备金额合计为7.93亿元，导致本报告期公司归属于上市公司股东的净利润亏损。

　　三盛教育预告：2020年预亏

　　6.4亿元-7.4亿元，由盈转亏

　　1月27日晚间，三盛教育公告，公司预计2020年度净利润为-6.4亿元到-7.4亿元，上年同期为盈利1205.76万元。受新业务模式尚未带来明显的财务贡献、2020年爆发的的新冠疫情以及子公司计提减值准备等因素影响，恒峰信息经营业绩大幅下滑，营业收入约为5440万元，同比下降84%。

　　公司对前期收购恒峰信息形成的商誉进行了初步减值测试，预计计提商誉减值准备约5亿元-6亿元。截至2020年12月31日，王静应支付未支付股权回购款的逾期金额为7267.37万元，公司已对逾期事项提起仲裁及财产保全申请，公司预计需计提相关损失，暂计为2000万元。

　　ST百花预告：2020年度亏损2.36亿元-3.54亿元

　　可能退市风险警示戴帽

　　1月27日晚间，ST百花公告，公司预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为-2.36亿元人民币至-3.54亿元人民币。实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少2.7亿元人民币至3.88亿元人民币。

　　公司最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币1亿元，公司股票将在2020年年度报告披露后被实施退市风险警示。ST百花，前三季度净利润还是亏损4188万元，到年底亏损继续扩大。

 

　　此外，汉马科技、中源协和、永鼎股份、*ST同洲等不少股票，也预告业绩亏损。