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分类：股票期货

发布于 2020年3月11日

　　北京时间11日消息，由于对新型冠状病毒疫情的担忧和油价的历史性下跌，澳大利亚股市在创下历史新高后仅14个交易日便跌入熊市。

　　标普/ASX 200指数周三收盘下跌3.6%，较2月20日的纪录高位下跌逾20%。此前美国政府没有按承诺公布刺激计划，导致美股期货下跌，澳洲基准股指随之下跌，银行股领跌。

　　在过去14个交易日中，人们对疫情的经济影响担忧日渐加剧，引发了澳大利亚股市以及全球市场的极大波动。 沙特和俄罗斯的石油价格战使能源股周一暴跌，标普/ASX 200指数当天创下自2008年以来最大的单日跌幅。

　　澳大利亚总理斯科特·莫里森说，他的政府将在周四公布对日益扩大的公共卫生紧急状况的“经济反应”，预计将包括数十亿美元的经济刺激，包括向小企业提供补贴和豁免出口成本。 澳大利亚政府周三公布了一项24亿澳元 (约合16亿美元 )的医疗方案。

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分类：股票期货

发布于 2020年3月05日

　　央行在过去几年均有跟随美联储加息的举措，但独立性逐渐增强。这一次中国央行走在前面，早已进行了短端流动性的投放，资产价格也早已隐含了宽松的预期。

　　全球央行抗“疫”

　　新冠肺炎疫情的扩散正对全球经济活动构成威胁。北京时间3月3日，美联储大幅降息，在这之前，全球多国已宣布了10多年来规模最大的紧急财政方案来应对挑战。当前，全球主要央行行长已暗示将采取行动，一场全球范围的经济保卫战正在打响。

　　但本次中国央行并未立即跟随美联储降息。不过，中国货币政策宽松空间进一步打开，后续降准降息仍可期待。

　　北京时间3月3日23时美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50BP至1.00%-1.25%，同时将超额准备金率下调50BP至1.1%，降息幅度和时点超出预期。在美联储降息后，沙特阿拉伯、阿联酋、中国香港等国家及地区随即跟随降息，市场则高度关注中国央行的操作。

　　3月4日上午，中国央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年3月4日不开展逆回购操作。这意味着中国央行并未跟进降息，逆回购、MLF等政策利率仍保持不变，显示出一定的定力。

　　“因为前期央行针对疫情影响，在流动性供给和利率水平降低等方面出台了不少政策措施，当前要做的是让政策落实到位，并观察政策效果如何。”财富证券首席经济学家伍超明表示，“待3月份数据出来后再评估能否完成年内的统筹目标，再决定是否降息，所以3月份降息可能性较低，除非有特殊情况。”

　　21世纪经济报道记者采访了解到，随着海外主要经济体宽松力度空前加大，中国货币政策宽松空间进一步打开，后续降准降息仍有可能。关于降息，大概率是通过降政策利率(MLF、逆回购)的方式进行，此外，存款基准利率亦可能下调。

　　“逆周期政策还有进一步发力的必要性。”天风证券(7.200, -0.05,-0.69%)首席固收分析师孙彬彬表示，“美联储降息后，考虑内外平衡和全球降息潮，中国央行后续仍会降息。此前央行已有类似表态，预计政策利率至少可以调降20BP，但可能分步实施，其中3月内至少降10BP。”

　　货币政策往宽松方向调整后，将进一步降低银行资金成本，从而带动LPR和贷款利率下行，以降低实体经济融资成本。

　　为何不跟随?

　　回溯来看，美联储紧急降息50BP并非历史首次，一般危机时期才用。比如1998年10月应对亚洲金融危机，2001年1月、9月分别应对互联网泡沫、“9·11”事件，2007年8月应对次贷危机。这次为应对新冠肺炎疫情全球蔓延的冲击，美联储再次“紧急降息”。

　　但本次中国央行并未立即跟随降息。央行3月4日不开展公开市场操作，意味着中国主要政策利率——7天逆回购、1年期MLF利率仍分别维持在2.4%、3.15%的水平。

　　“当前美国基本面数据不支持如此大幅度的降息。美联储本次紧急降息更多是预防性的措施，美国政策对中国政策的影响并不是理所应当的。”中银国际证券固定收益首席分析师杨为敩表示，“因此，当前中国货币政策收紧或宽松的理由都不充足，政策也会处于一小段观望期。”

　　申万宏源(4.920, 0.00, 0.00%)策略团队称，这一次中国央行走在前面，早已进行了短端流动性的投放，资产价格也早已隐含了宽松的预期。央行数据显示，2月央行已进行了降息操作：在此之前的2月17日，一年期MLF利率下调10BP至3.15%;2月3日，7天逆回购利率下调10BP至2.4%。

　　虽然中国央行未进行降息操作，但市场利率仍走低。中国货币网数据显示，SHIBOR隔夜下降16BP至1.46%，7天隔夜则下降4.2BP至2.05%。长端利率方面，10年期国债收益率已跌破2.7%。这显示，市场预期未来将进行降息操作。

　　某国有大行资金交易员介绍，3月4日银行间市场资金面也是一路呈宽松态势，各期限资金均供应充足。早盘起，隔夜资金押利率债以加权平均利率成交。7天-21天期限同样融出较多，有需求基本能迅速满足，7天成交价格从2.3%迅速降至2.1%。

　　“大部分机构平盘十分迅速，早盘一波成交后，需求逐渐减少。午盘后资金面延续上午态势，偶有隔夜需求，均能迅速平盘，持续宽松直至收盘。”前述交易员称。

　　实际上央行在过去几年均有跟随美联储加息的举措，但独立性逐渐增强。2015年12月-2018年12月，美联储连续加息九次至2.25%-2.50%，中国央行四次跟随加息，7天逆回购利率由2.25%升至2.55%。2019年美联储连续降息至1.75%-2%，但中国并未跟随。

　　“中美经济基本面不一，货币政策出现分化也很正常。”民生银行(5.930, 0.07, 1.19%)首席研究员温彬表示，“中国央行的货币政策应该保持独立性，要以本国的经济基本面作为货币政策的决策依据。虽然也要考虑外部因素，但以我为主。”

　　后续引导LPR下行

　　杨为敩认为，目前逆周期因子对汇率的充分保护下，中国货币政策并不需要考虑太多汇率压力，而是应更多考虑中国自身的经济基本面。

　　因为1-2月数据合并发布，目前宏观数据仅有2月PMI公布。国家统计局2月29日公布的数据显示，2月中国制造业PMI较上月下降14.3个百分点至35.7%，创下自2005年正式发布以来的最低纪录。与此同时，2月非制造业商务活动指数为29.6%，较上月也大降24.5个百分点。业内认为，2月制造业PMI大幅回落主要是受疫情影响。

　　3月3日，人民银行会同财政部、银保监会召开金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会暨电视电话会。会议表示，稳健的货币政策更加注重灵活适度，保持流动性合理充裕，完善宏观审慎评估体系，释放LPR改革潜力。

　　华泰证券(20.020, 0.12, 0.60%)首席宏观分析师李超认为，疫情威胁全球经济前景，美联储意外降息后，中国央行3月会降息降准，托底前期因停工停产受损的内需，并预防疫情全球蔓延可能对外需的冲击。

　　具体措施上，降息既会采取降低逆回购、MLF等政策利率进而引导LPR下行的方式，也有望降低存款基准利率，降低银行负债成本，促进信用释放。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，为每月20日的LPR报价提供基准。今年2月17日MLF调降后，2月LPR双双下降：1年期品种报4.05%，较上次报价下行10BP;5年期以上品种报4.75%，较上次报价下行5BP。下一次MLF利率是否调整的窗口将在3月中旬。

　　中国银行(3.660, 0.03, 0.83%)研究院研究员王有鑫认为，从时点来看，3月可考虑先行降准，4月进一步降息。受停工停产影响，当前国内物价指数较高，货币政策并不具备大规模宽松的条件，可以全面或定向降准的方式引导LPR下行，降低融资成本，支持企业复工复产。4月随着市场供给恢复，物价平稳，可考虑进一步采取降息手段，刺激经济增长。

　　“短期应对疫情冲击和实现全面小康目标都要求稳增长加码，降成本、稳经济的重要性在增强，后续货币政策将继续宽松，LPR继续下行仍然可以期待。”中信证券(25.390, 0.06,0.24%)首席固收分析师明明表示。但受制于银行负债端成本的限制，单纯通过降低MLF利率引导LPR下行空间不大，市场在争论是否可能下调存款基准利率。

　　央行副行长刘国强上月表示，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。这一表态被诸多市场人士解读为央行可能调整存款基准利率，但亦有反对意见。

　　交通银行(5.400, 0.06, 1.12%)首席经济学家连平称，近年来中国利率市场化快速推进，基准利率的政策效用正在逐渐淡化。在利率市场化改革过程中，应该更加重视市场化的供求关系对存款利率的影响，应以市场化为导向逐步取消存款基准利率。

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分类：股票期货

发布于 2020年3月10日

　　美股触发史上第二次熔断 油价恐慌袭击全球金融市场

　　作者： 周艾琳 周楠 冯迪凡

　　油价暴跌导致对金融市场动荡的担忧加剧，“黑色星期一”突袭全球金融市场。

　　北京时间9日晚间，美股开盘暴跌，标普500指数跌7%，触发一级熔断机制。这也是1988年美股引入熔断机制以来第二次触发熔断。恐慌指数(VIX)一度站上60。而早间，从亚太到欧洲股市集体重挫，即便作为避险资产的黄金也在流动性冲击下跳水。

　　机构普遍表示，下一个需要观察的是信用市场。“鉴于能源公司是非投资评级债券的最大发行体，占美国高收益债券市场11%的份额，因此原油价格战可能会给美国信贷市场带来冲击。”景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭对第一财经记者称。

　　交银国际董事总经理、研究部主管洪灏也认为，石油危机带来的影响首先体现在美国垃圾债价格将暴跌、金融系统稳定性风险上升、通缩预期上升增加货币政策难度等。

　　“油价暴跌再度加剧了市场脆弱性，对于央行的信仰开始动摇。”法兴银行亚洲外汇策略主管杰森·道(Jason Daw)对记者表示，“目前几乎每个金融市场的角落都已出现了危机迹象。如果全球疫情持续时间越长，危机全面爆发的风险就越大。”

　　油价暴跌加剧市场脆弱性

　　继新冠肺炎疫情之后，油价暴跌成为压垮全球金融市场的又一根稻草。

　　国际原油价格上周五(6日)下挫10%，9日再暴挫逾20%，布兰特及美国WTI原油期货价格分别跌至约35美元及32美元/桶的水平。但是，跌势并未结束。

　　油价恐慌迅速蔓延到金融市场。9日，美股指数期货暴跌逾4%，盘中一度触发熔断;亚太股市早盘开盘大跌，日经225指数跌逾6%;欧洲股市开盘同样集体下跌，德国DAX指数跌7.59%。国内期货市场多个品种开盘跌停，沪指收跌3.01%。

　　此后，美股开盘也暴跌，标普500指数跌7%，触发一级熔断机制，暂停交易15分钟，熔断时道指跌1884.88点，刷新2019年1月以来新低，纳指跌6.86%，创2019年10月以来新低。

　　自美股实施熔断机制30多年以来，此前真正触发熔断仅一次，即为1997年10月27日。当日道指暴跌7.18%，收于7161.15点。

　　需要指出的是，当前美股熔断机制的基准指数为标普500，三级熔断的单项跌幅阈值分别为7%、13%、20%。这意味着，当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。

　　至截稿，美股已经恢复交易并持续反弹，道指跌幅缩窄至5.22%，下跌点数收窄至1400点以内，标普500指数跌幅缩窄至5.1%，纳指跌幅缩窄至4.6%。

　　“尽管疫情导致对原油的需求大幅下降，但俄罗斯仍拒绝进一步减产，石油输出国组织(OPEC)与俄罗斯谈判破裂，沙特宣布打减价战及计划4月增产。这是触发油价暴跌的主因。”赵耀庭告诉记者。

　　瑞银已最新调低了油价预期，布兰特原油期货6月、9月及12月末目标价分别降至40美元、45美元及50美元/桶(原为62美元、64美元及64美元/桶)，WTI原油期货目标价则较布兰特低3美元/桶。赵耀庭称，“未来数天至数周，我们不排除布兰特油价进一步下跌至30美元/桶。”

　　不过，瑞银也认为，沙特的举措可能迫使俄罗斯重返谈判桌。美国等周期较短的产油国更无法长期承受油价过低，可能将重启减产谈判。如果疫情受控及经济增长回升，预期油价可能会在下半年复苏。

　　考验垃圾债，增加货币政策难度

　　不光冲击股市、商品市场，油价暴跌的下一个风险点很可能就是美国信用债市场。

　　洪灏对记者称，油价暴跌将直接影响美国的垃圾债。美国过去十年出现了页岩气行业的繁荣，石油公司能够以较低价格发这种低评级的垃圾债，信用利差也比较低。但现在油价继续下跌的话，垃圾债偿债能力会极大受影响。“一般都是银行帮它们发垃圾债，也有银行买垃圾债，这样整个金融系统的稳定会受到极大损害。”

　　“原油价格战或给美国信贷市场带来冲击，这将影响到美国页岩油生产商以及大型国有石油公司。我们预计相关行业和主权国家的信贷息差可能会扩大。”赵耀庭也表示。

　　穆迪报告称，在2020~2024年期间，北美的能源勘探与生产商总共约有860亿美元债务到期，其中多达62%属于垃圾债券。而最近两年，860亿美元债务中的57%会到期。

　　除了能源债，高收益债整体都值得关注。疫情仍在全球扩散和充满不确定性，加上此次油价暴跌，尽管全球信用债较政府债券已相对便宜，但吸引力仍然不足。

　　“未来几个月经济进一步恶化的风险很高，现在不是加大风险资产仓位的时候。”美国债券巨头PIMCO首席投资官伊瓦辛(Dan Ivascyn)表示，至少美国投资级债券信用利差相较国债要走阔至150bp，才是更好的进入时机。现在关注更高质量的债券，例如地产相关债券，来防御下行风险。

　　不仅如此，近一个月里美股跌幅超过10%，波动率飙升，避险资金涌入美债。9日，美国10年期国债收益率一度跌破0.5%。市场目前普遍预期美联储将在下周再降息50bp。根据CME美联储观察工具，美联储在3月会议上将利率降至0~0.25%的概率为33.6%，降至0.25%~0.50%的概率为66.4%。

　　上周五，花旗更大胆喊出美联储年内还将降息100bp(3月19日降50bp，4月和6月再各降25bp)。“新债王”刚德拉克(Gundlach)表示，“美联储现在有点无所适从(rudderless)。”

　　洪灏称，油价一直是通胀预期最重要的指标之一。随着油价暴跌，市场的通缩预期就会剧增。美债收益率大幅下行就是非常严重的通缩预期上升的表现。当通缩预期形成的时候，美联储货币政策可能失效。

　　“美联储如果再降息50bp，就是一个月内连续降息100bp。如果危机进一步恶化的话，就会变成一个负利率。这才是全球真正的危机。”洪灏表示。

　　人民币资产仍相对坚挺

　　近期MSCI对全球市场展开的相关压力测试显示，在全球经济增长率短期下降2个百分点(目前主流共识是下降1个百分点)，而风险溢价上升2个百分点的设定情境下，极端情况下，美股仍有可能再下跌11%。

　　渣打银行(中国)有限公司金融市场部总经理杨京对第一财经记者称，“2008年金融危机时油价跌幅超过当前，大宗商品普跌。未来金融危机风险是否会实质性攀升，仍需密切关注疫情的发酵以及其对全球经济、金融市场的冲击。”

　　受到海外市场影响，9日沪指收跌逾3%，当日北向资金净流出143亿元。人民币对美元汇率小幅贬值近100点，不过早盘开盘人民币表现强劲。

　　整体而言，中国资产相对坚挺。自2月3日A股节后开市至今，标普500指数跌幅近8%，沪指仅回调约1%，人民币也成为新兴市场货币中表现最佳的货币，对美元汇率保持稳定。

　　高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖对第一财经记者表示，鉴于较早从疫情中恢复，中国可能会成为全球资金青睐的避风港。高盛投资策略组在1月发布的2020年投资展望中预计，今年新兴市场的表现将略优于美股，在当前情况下仍维持这一预测。

　　各大机构也认为，人民币有望在当前较强的位置维持区间波动格局。“春节以来，境内股市较全球同类别资产表现突出，因此，我们也观察到近期QFII(合格境外机构投资者)的结售汇需求比较强烈。”杨京称。

　　他还提及，国内外汇市场客盘成交量自上周开始日渐活跃。尽管中国出口出现短暂下滑，将会对经常项下国际收支造成压力，人民币汇率难免承受一定的贬值压力。但是，美元指数的下跌、人民币资产对海外资产收益率溢价，以及海外投资持续流入中国资本市场，都会对人民币汇率形成支撑。

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分类：股票期货

发布于 2020年3月02日

　　证券时报记者 吴少龙 陈霞昌

　　新冠肺炎疫情形势成了全球股市的风向标。全球股市未来是否会受到疫情的长期影响?

　　对此，光大证券(12.380, 0.50, 4.21%)宏观分析师张文朗等的研究结论比较乐观：疫情在短期内对股票市场会有负面冲击，但不会对股票市场运行产生主导作用。国内外市场在疫情蔓延的第一个月内指数会出现下跌，在疫情蔓延半年内，股票市场会脱离疫情冲击的主导，更多回归基本面。

　　多米诺骨牌倒下

　　日韩股市是首批被推倒的“多米诺骨牌”。

　　若以指数单日下跌1%为市场恐慌情绪发酵标志的话，2月18日，日经225、韩国综合指数率先响起警报，分别下跌1.4%和1.48%。

　　2月20日，意大利敲响了欧洲股市“警钟”，当日意大利指数下跌1.52%。

　　这仅仅是暴跌前的“预演”而已。2月24日，全球股市恐慌情绪形成“共振”。按时区的先后顺序，各个国家和地区的重要指数接连暴跌。当日，最先开盘的亚太市场中，韩国综合指数跌3.87%，澳洲标普200跌2.25%;随后的欧洲市场里，英国富时100跌3.34%，意大利指数跌5.5%，德国DAX跌4.01%，法国CAC40跌3.94%;到了晚上，美洲大区的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌3.56%、3.71%、3.35%。日经225指数则因休市“逃过一劫”。至当周结束时，全球115只重要指数跌幅超5%。

　　部分市场估值过高等潜在因素让下跌雪上加霜。其中，单周跌幅均超10%、创下2008年全球金融危机以来最差单周表现的美国三大股指就是其中代表，仅一周其2019年全年的近半涨幅就遭吞噬。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美股经过10年牛市后，估值已处历史高位，所以见顶只是时间问题。美股这一次大跌，很多人归咎于疫情，其实疫情仅是一个触发因素，真正的原因是因为美股估值太高了，累积了大量获利盘，特别是美国科技股。

　　数据显示，在美股大跌前，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数三大指数市盈率(TTM，下同)分别达23倍、37倍、24倍，约分别超过最近10年历史中位数水平35%、21%、26%。经过下跌后，目前三大指数市盈率仍超过最近10年历史中位数水平21%、7.7%、6.4%。

　　杨德龙认为，这次美股暴跌也预示其见顶风险在加大，美股有可能就此进入调整期。从基本面角度看，美国经济虽还未进入衰退，但去年下半年已出现3年期和10年期国债收益率倒挂，这是经济陷入衰退的一个信号。本来美股去年就要见顶，但由于美联储在特朗普施压下三次降息，把美股刺激起来了。

　　存在类似隐忧的还有韩国综合指数，其最新市盈率约18倍，是过去10年中位数的1.22倍;德国DAX指数最新市盈率约21倍，是过去10年中位数的1.24倍。A股上证指数和创业板最新市盈率分别为12.44倍、50.85倍，恰好位于过去10年中位数这一水平附近。

　　疫情高峰期后

　　市场有望明显修复

　　中金公司市场策略分析师刘刚汇总了“非典”以来，全球范围内6次传播范围较广、影响较大的疫情对股市的影响。

　　他称，短期而言，疫情的发展仍是决定市场和资产价格走势的关键。但单纯疫情本身并非改变市场趋势的决定性因素，过去6次疫情期间的表现存在差异也与当时的宏观和市场环境有很大关系。此外，疫情的高峰期可能是投资者情绪和市场表现企稳的一个重要“分水岭”。

　　刘刚分析，首先，并非每次疫情都对市场产生较为持续且广泛的影响，实际影响取决于疫情传播范围、严重程度以及当时的市场和宏观环境。其次，对主要爆发地市场的冲击幅度要大于全球其他市场。再次，疫情本身并非改变市场趋势的因素，而且高峰期过后，市场普遍都会出现明显修复。

　　从过去6次疫情高峰期后的表现特征可以看出，高峰期(一般指确认病例的增量见顶而非需要等到疫情完全消退)后，市场便开始企稳，高峰期后的1~3个月市场往往都有较为明显的正回报。

　　第四，跨资产比较看，风险资产通常更易受损，避险资产有一定防御性。由于疫情爆发初期，市场下跌更多为避险甚至恐慌情绪所驱动，因此风险资产往往都会更为受损，同时，避险资产在此期间都会起到一定对冲效果和防御性。但待峰值过后，上述关系往往又会逆转。

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